汉钟精机：以技术延伸穿越周期构筑多引擎成长版图

在高端制造国产替代加速与产业周期深度更迭的交汇点，传统制造企业如何突破单一赛道的周期束缚、打开长期成长天花板，已成为实体经济与资本市场共同聚焦的重要命题。

作为国内真空设备与压缩机领域的深耕者，汉钟精机正是观察这一命题的典型样本。2024年，公司凭借深厚的技术积淀入选首届《未来20中国上市公司成长力调研》获奖企业；彼时光伏产业正处于深度退坡期，公司真空泵业务承压明显，半导体产品尚处于小规模验证阶段，前路笼罩着周期的迷雾。时隔两年，“未来20”调研团再次走进企业回访，探寻其在周期波动中培育出的全新增长引擎，以及这套“技术延伸式”转型背后可复制的成长逻辑。

同时，作为“未来20”项目的重要观察者，汇正财经跟随调研团一起深入企业一线，从产业与资本双重视角拆解传统制造企业依托重要技术跨界突围的内在路径，同时为投资者识别优质潜力标的提供参考。

穿越光伏周期半导体业务接棒成长

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光伏产业的周期性波动，是汉钟精机近年来面对的最直接考验。自2023年第四季度起，受前期产能过度扩张、海外贸易壁垒加剧等因素影响，国内光伏行业进入下行通道，2024年迎来压力最大的阶段，全行业盈利水平持续收缩。作为上游真空设备重要供应商，汉钟精机的真空泵业务不可避免受到波及。

“光伏产业从2023年第四季度开始承压。到2024年是压力最大的阶段，2025年和2024年状况差不多，整个产业探底之后到现在还没回升。但是产业变化在2025年底、2026年初开始出现一些转机，尤其是外销的光伏订单逐步回流。可以说这个产业最低谷的时期已经过去了。”汉钟精机董事长余昱暄对行业周期有着最直观的判断。

在他看来，尽管行业调整仍在持续，但全球光伏装机需求的长期增长逻辑并未改变，2026年全球装机量预计仍有17%左右的增速，叠加地缘因素下各国能源自主需求提升，海外本土建厂需求持续释放，行业供需平衡点预计在2027年到来，2026年仍将处于调整复苏的过渡期。而面对行业波动，公司并未被动等待周期反转，而是早在光伏业务下行之初就启动了业务结构的主动优化，锁定半导体、液晶面板、传统工业、锂电等多个方向，用以承接光伏业务下滑带来的业绩缺口。

经过数年布局，调整成效已逐步显现。2026年第一季度，公司半导体真空泵业务实现约40%的同比增长，叠加面板、传统工业领域的业务回升，企业整体业绩最承压的阶段已经过去。在半导体赛道，国产化替代是长期主线，由于下游制程对设备稳定性、良率匹配度要求极高，半导体真空泵的客户导入周期较长，但国产替代的市场空间十分广阔。数据显示，当前国内高端真空泵领域国产化率仍不足20%，进口依赖度较高，供应链自主可控的需求持续推动本土企业加速突围。

汉钟精机将2026年半导体真空泵的营收目标设定为2亿元，较2025年的1亿元实现翻倍增长，未来还将逐步向4亿元规模迈进。2025年11月，公司半导体新厂正式启用，研发、生产、制造环节实现集中布局，进一步加快了国产化进程。由上海研发团队主导开发的变导程真空泵历经两年研发已实现量产，在运行效率、噪音控制、能耗水平等重要指标上实现突破。从长期规划来看，公司设厂之初便定下真空泵总产能6万台的目标，用以同时覆盖光伏、半导体及其他产业的需求，这一产能预计在2030年左右逐步达成。与此同时，公司主动压降光伏业务在真空泵板块中的占比，目标控制在30%至40%区间，从根源上降低单一行业周期波动对整体业务的冲击。

汇正财经资深投资顾问江启发（投资顾问执业编号：A0070626060001）认为，汉钟精机的转型路径在制造业中具备很强的样本价值。相较于跨界并购的扩张模式，依托自有技术延伸切入新赛道的优势十分显著：一是资金效率更高，无需承担并购带来的高额资金成本与商誉减值风险，仅通过技术迭代适配下游新需求，就能有效控制投入节奏；二是落地速度更快，依托原有技术积累与客户资源稍加优化即可快速切入市场，精准把握半导体这类国产替代的窗口期；三是整合风险更低，自有团队无需重新磨合，既避免了文化与业务的整合内耗，也不存在并购失败的潜在隐患。在他看来，高端真空泵属于半导体产业链的重要卖铲设备，国产替代的确定性强、空间充足，具备技术壁垒的本土企业将持续享受行业红利。

掘金AIDC赛道理性扩产把握AI红利

如果说半导体真空泵是企业穿越周期的压舱石，那么AI数据中心（AIDC）温控领域的突破，则为汉钟精机打开了第二增长曲线的全新空间。随着全球AI算力建设提速，高密度机柜的散热需求持续攀升，温控系统成为数据中心的重要配套，而汉钟精机在压缩机领域的数十年技术积淀，恰好与这一需求形成精准对接。

在AIDC温控领域，公司的产品矩阵覆盖螺杆压缩机与磁悬浮压缩机两类。其中螺杆压缩机已实现大规模出货，在国内市场占据较高份额；磁悬浮压缩机的技术参数已满足行业重要的压比指标，目前正处于客户端验证阶段，验证周期约6个月至1年，预计2026年底前可完成验证并正式推向市场。针对快速增长的市场需求，公司规划将磁悬浮压缩机年产能从原有的1000台逐步提升至6000台的目标水平，以匹配AIDC市场的扩容节奏。

亲历过光伏行业从爆发式增长到产能过剩的完整周期，余昱暄对当下的AI热潮始终保持着克制与理性。“我们为什么目标是先扩到6000台，而不是一步到位做2万台？就是出于风险考量。以6000台的目标产能来看，我们今年预计出货大概1500台，就算AIDC需求完全归零，常规空调的需求也能消化这些产能。正因为有光伏的前车之鉴，我们在扩产上会相对谨慎，不是做不到，而是不盲目扩张。”他表示，公司采取分步扩产的策略，依托江浙沪完备的供应链基础与成熟的产线条件，仅通过扩充组装线、增加工位即可快速实现产能爬坡，调整灵活性极强，既能跟上需求爆发的节奏，也能有效规避行业泡沫破裂的风险。

针对市场热议的AI泡沫话题，余昱暄判断当前AIDC产业确实存在一定过热，但整体风险仍处于可控范围，远未达到当年国内光伏行业产能全面过剩的程度。另外，美国AI数据中心以市场化商业投资为主，企业决策更为理性，调整反应速度更快，产生恶性产能过剩的概率相对更低。从建设节奏来看，美国数据中心建设目前仍处于起步阶段，后续仍有持续释放的空间，汉钟精机将采取亦步亦趋的策略，分段投入、动态调整产能节奏。

汇正财经资深投资顾问钱征瑞（投资顾问执业编号：A0070626050013）从估值角度分析，长期以来汉钟精机被市场定义为“光伏真空泵周期股”，估值水平受光伏行业周期束缚较为明显。而随着半导体、AIDC等新业务的快速成长，公司的估值逻辑正在发生重构。从市场普遍规律来看，当新兴科技业务在整体营收中的占比达到10%以上，并向15%-20%区间迈进时，市场才会扭转对企业的传统认知，赋予其新的成长估值。以当前增速测算，公司AIDC业务2026年营收有望达到3亿元，已接近估值重塑的占比阈值，且该业务毛利率显著高于传统业务，能够持续优化公司整体盈利结构。随着后续业务占比持续提升，市场对公司的定价将逐步从周期视角转向成长视角，估值修复的空间将逐步打开。

多元引擎协同夯实长期成长根基

在半导体与AIDC两大重要新赛道之外，汉钟精机也在持续培育多元增长动力，构建更均衡的业务矩阵。其中，以超高温热泵为代表，正在成为公司新的增长亮点。

热泵业务聚焦工业领域节能减排，与双碳目标深度契合，相关技术布局可追溯至2012年。在经历了前期政策驱动阶段与疫情期间的投入停滞后，随着“十五五”规划将节能减排纳入地方政府考核指标，产业需求正在加速释放。2026年以来，地方减碳执行力度明显提升，带动企业端改造需求持续落地，上半年公司热泵业务已实现一倍的同比增长，全年预计保持倍速增长态势。

余昱暄表示，公司定下的五年规划目标是维持每年15%-20%的稳定增速，实现五年内业绩与利润翻倍。海外布局方面，公司已在东南亚、欧美多地搭建生产与运营网点，当前上海厂区口径的海外营收占比约7%-8%，规划2030年提升至15%，稳步推进全球化战略。

2026年，汉钟精机迎来成立三十周年。三十年深耕重要技术，让企业在多轮产业周期中始终站稳脚跟，也为跨界拓展奠定了坚实基础。不同于追逐热点的盲目转型，汉钟精机始终以压缩机、真空泵重要技术为锚，沿着技术可延伸的边界稳步拓展新赛道，既规避了跨界扩张的风险，也充分释放了原有技术积淀的价值。

汇正财经观点认为，对于中小市值制造企业而言，盲目跨界往往意味着更高的试错成本，而基于自身重要技术的延伸式成长，是兼顾成长性与安全性的最优路径。企业转型成功的重要壁垒，在于是否具备通用可复制的重要技术、成熟的B端客户资源以及国产替代的市场机遇，汉钟精机在这三点上均形成了自身优势，因此转型的确定性与可持续性更强。这一模式不仅为制造业转型提供了可复制的样本，也为资本市场挖掘优质成长标的提供了清晰的观察视角——真正具备技术内核的企业，才能在周期起伏中持续兑现成长价值。

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