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来源：中信证券研究
文|安家正 刘海博 许英博 李景涛 陆竑
物理AI持续火热，其本质是具身智能以及机器人概念的不同表达方式，韩国近期提出了物理AI超级项目且我们近期调研了韩国机器人产业链，我们认为韩国未来有望成为物理AI时代的重要参与者。韩国机器人产业链基础雄厚，主要集中在硬件层面，主要由现代集团等巨头财阀担纲，已初步具备从上游零部件到下游各类整机制造的完整产业链，但在具身模型及供应链降本能力上仍与中美有差距。我们看好物理AI时代下全球及韩国机器人的发展趋势，韩国机器人企业及其相关的中国上市公司均值得关注，韩国投资者非常关注智能机器人产业链投资机会，我们认为国内投资者也应该重视具身智能机器人板块的投资机会。
▍物理AI成为了韩国未来发展的重要方向，具身智能就是物理AI的模型概念总称，机器人就是物理AI的核心载体，韩国对成为全球物理AI第三强国充满信心。
韩国总统李在明29日在总统府青瓦台主持“大韩民国大飞跃三大超级项目国民报告会”时表示，今年将成为迈向“不可替代的大韩民国”的重要起点，其核心政策任务就是推动韩国成为“超级差距”产业强国，而半导体、物理人工智能（AI）、AI数据中心是三大轴心。凭借较强的产业基础、政府和巨头公司的巨大投入以及与英伟达等全球AI龙头企业合作，韩国对成为全球物理AI第三强国充满信心。
▍韩国机器人产业链基础雄厚，主要集中在硬件层面，主要由现代集团等巨头财阀担纲，已初步具备从上游零部件到下游各类整机制造的完整产业链。
韩国机器人零部件和整机厂商已深度参与到全球机器人产业链当中，但目前中美机器人厂商仍在整机端和零部件端作为主导。与半导体、AI数据中心等其他AI硬件不同，韩国机器人产业主要由现代集团（HMG）所主导。波士顿动力（Boston Dynamics）是现代集团旗下全球机器人龙头公司和代表玩家；现代摩比斯是现代集团旗下重要的机器人零部件供应商；除现代摩比斯外，万都（HL Mando）是韩国最有代表性的零部件厂商，已进入北美机器人供应链。
元股证券:ygzq.hk▍风险因素：
机器人技术进步速度低于预期；机器人应用场景的发展潜力低于预期；技术路线变动风险；政府及巨头投资力度不及预期；过量投资导致行业竞争加剧风险；地缘政治及出海所面临的风险。
上证报记者已向阶跃星辰方面求证，截至发稿未获置评。
▍调研洞察：
我们近期举办东北亚论坛，与韩国机器人分析师和投资者进行交流，并且调研了韩国机器人产业，洞察如下：1）韩国物理AI和具身智能机器人产业链已形成初步规模和供应链体系，在政府和巨头公司加大投资的背景下，未来有可能发展成除中美之外的机器人第三大强国。2）韩国机器人产业链综合实力目前仍然无法与我国相提并论；3）韩国投资者非常关注智能机器人产业链投资机会，我们认为国内投资者也应该更加重视具身智能机器人板块的投资或者重新审视我国资本市场机器人板块的估值和前景。
▍投资建议：
韩国机器人企业及其产业链相关的中国上市公司均值得关注，韩国机器人产业发展方兴未艾，在政府巨量投资和巨头财阀坚定引领下，有望成为中美之外全球机器人产业链的第三大阵营。因此我们建议关注韩国机器人企业的核心玩家及上市公司，同时也建议关注与韩国机器人产业链相关度较高的中国上市公司，包括：1）韩国机器人主机厂或龙头玩家；2）韩国机器人核心零部件玩家；3）与韩国机器人产业链相关度较高的中国上市公司。
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