事件：3月10日，海关总署公布1-2月进出口数据，出口（以美元计价）同比21.8%、预期7.3%、前值6.6%；进口（以美元计价）同比19.8%、预期6.9%、前值5.7%。
核心观点：“春节错位”推升出口8.4个百分点，外需改善推升出口6.8个百分点。
1-2月出口大幅冲高，主因是“春节错位”影响，次因是外需改善。历年年初出口增速均会出现大幅波动，1-2月合计处理也难以剔除上述扰动；依据海关“春节调整”模型，春节对出口的影响周期长达1个半月，去年春节早于今年，停工更多影响去年1-2月出口读数、形成低基数；测算“春节错位”推升今年1-2月出口增速8.4个百分点，剩下6.8个百分点的出口反弹幅度与高频指标（港口外贸货运同比反弹4.9个百分点）基本一致。
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从商品结构看，出口反弹幅度较大的也是受“春节错位”影响较明显的劳动密集型行业，部分中间品资本品改善则或反映新兴需求改善影响。春节错位对所有行业出口均有影响，但不同行业影响幅度不同。1-2月纺织服装、塑料家具等劳动密集型行业出口反弹幅度更大，上述行业受春节影响更直接，因而更受益于“春节错位”带来的出口高增，上述行业出口改善也与美国需求回升有关；部分中间品资本品如集成电路、自动数据处理设备及零部件、汽车零部件等出口也明显反弹，与新兴经济体工业化提速、加大生产资料进口有关。
从国别结构看，美国需求改善、新兴需求提速仍是支撑出口的两大关键逻辑。基于春节调整后数据，对美国出口（回升13.4百分点至-16.7%）明显反弹。我们持续强调，当前美国剔除特殊商品扰动后的真实进口，持续弱于美国消费需求，这意味着美国有持续的增加进口动机，关税形势缓和也有利于强化这一逻辑；对非洲（回升18.3百分点至40.1%）、对东盟（回升9.2百分点至20.3%）出口明显走强，与新兴经济体工业化提速、内需释放有直接关系，背后反映新兴经济体政策扩张、FDI加速流入、人口红利释放等逻辑的驱动。
进口视角下，加工贸易进口继续回升，或亦反映出口延续改善。1-2月进口（美元计价）同比回升14.1个百分点至19.8%。其中加工贸易进口1-2月上行19.1个百分点至37.9%。从商品层面看，机电产品进口增速较上月明显改善、同比上行14.9个百分点至23.7；结构上集成电路出口走强、同比上行23.2个百分点。大宗商品如铜、铁矿石等进口表现也较好，分别较前月上行9.5、1.7个百分点至42.7%、11.8%。
展望后续：“春节错位”或令3月出口读数下降，但全年出口仍有望保持较高增长。今年春节晚于去年，且除夕后1个月左右出口才恢复至正常强度，这意味着“春节错位”将推升1-2月出口、但压低3月出口读数。但“春节调整”后出口增速预计基本稳定。且1-2月出口数据偏强也反映外需改善等中期逻辑，与美国进口环节补库存、关税形势缓和、新兴经济体工业化提速、我国出口份额提升等相关，预计全年出口增速仍将保持较高增长。
常规跟踪：1-2月出口、进口均有走强。
消费品方面，消费电子、轻工制品出口均有所回升。消费电子出口增速回升7.0pct至26.0%，结构上集成电路、音视频设备及其零件涨幅较大。
资本品、中间品与能源资源出口增速均有回升。资本品方面，通用机械、医疗仪器及器械、船舶出口增速有所回升。中间品方面，集成电路出口增速回升。
国别方面，对美国出口增速回升；对新兴经济体和地区的出口增速回升。对美国、欧盟出口增速均有所回升。对俄罗斯、东盟等新兴经济体出口增速回升。
报告正文
3月10日，海关总署公布1-2月进出口数据，出口（以美元计价）同比21.8%、预期7.3%、前值6.6%；进口（以美元计价）同比19.8%、预期6.9%、前值5.7%。
1. 核心观点：“春节错位”显著推升年初出口1-2月出口大幅冲高，主因是“春节错位”影响，次因是外需改善。1-2月出口（以美元计价）同比21.8%，较2025年12月改善15.2个百分点。复盘历史，历年年初出口增速均会出现大幅波动，主要源于“春节错位”的影响，1-2月合计处理也难以剔除上述扰动。依据海关“春节调整”模型，春节对出口的影响周期长达1个半月，春节期间直至除夕后第30天之前，出口均弱于正常水平。而去年春节早于今年，停工更多影响去年1-2月出口读数、形成低基数，测算“春节错位”推升今年1-2月出口增速8.4个百分点；剩下6.8个百分点的出口反弹幅度与高频指标基本一致，高频港口货物吞吐量同比（农历对齐）较2025年12月反弹4.9个百分点，上述趋势自1月初持续演绎，反映外需改善的影响。
从商品结构看，出口反弹幅度较大的也是受“春节错位”影响较明显的劳动密集型行业，部分中间品资本品出口改善则或反映新兴需求改善影响。春节错位对所有行业出口均有影响，但不同行业影响幅度不同。出口反弹幅度较大的商品有两大类，一是轻工制品，譬如服装（回升24.6百分点至14.4%，下同）、纺织纱线（回升24.6个百分点至20.4%）、塑料（回升27.3个百分点至24.8%）、家具、灯具等。上述行业主要集中于劳动密集型行业，受春节停工、复工影响更直接，因而更受益于“春节错位”带来的出口高增，同时上述商品也是对美出口占比较高的领域，或与美国进口需求回升、关税形势缓和有关；二是部分中间品和资本品，譬如集成电路（回升19.9个百分点至67.6%）、自动数据处理设备及零部件（回升11.4个百分点至17.4%）、船舶、汽车零部件等，与新兴经济体工业化提速、加大生产资料进口有关。从国别结构看，美国需求改善、新兴需求提速仍是支撑出口的两大关键逻辑。基于春节调整后数据，发达经济体方面，对美国出口（回升13.4百分点至-16.7%）明显反弹。我们持续强调，当前美国剔除特殊商品扰动后的真实进口，持续弱于美国消费需求，这意味着美国有持续的增加进口动机，关税形势缓和也有利于强化这一逻辑；对欧盟出口反弹幅度为7.5个百分点；新兴经济体方面，对非洲（回升18.3百分点至40.1%）、对东盟（回升9.2百分点至20.3%）出口明显走强，与新兴经济体工业化提速、内需释放有直接关系，背后反映新兴经济体政策扩张、FDI加速流入、人口红利释放等逻辑的驱动。进口视角下，加工贸易进口走强，或亦反映出口延续改善。1-2月进口（美元计价）同比回升14.1个百分点至19.8%。其中加工贸易进口1-2月上行19.1个百分点至37.9%。从商品层面看，机电产品进口增速较上月明显改善、同比上行14.9个百分点至23.7；结构上集成电路出口走强、同比上行23.2个百分点。大宗商品如铜、铁矿石等进口表现也较好，分别较前月上行9.5、1.7个百分点至42.7%、11.8%。展望后续：“春节错位”或令3月出口读数下降，但全年出口仍有望保持较高增长。今年春节晚于去年，且除夕后1个月左右出口才恢复至正常强度，这意味着“春节错位”将推升1-2月出口、但压低3月出口读数。但“春节调整”后出口增速预计基本稳定。且1-2月出口数据偏强也反映外需改善等中期逻辑，与美国进口环节补库存、关税形势缓和、新兴经济体工业化提速、我国出口份额提升等直接相关，预计全年出口增速仍将保持较高增长。2. 常规跟踪：1-2月出口、进口均有走强消费品方面，消费电子、轻工制品出口均有所回升。根据海关公布的1-2月重点商品数据，消费电子出口增速延续回升（+7.0pct至26.0%），结构上集成电路（+19.9pct至67.6%）、音视频设备及其零件（+15.8pct至20.8%）有所回升，手机（-21.4pct至-10.8%）有所回落。1-2月轻工制品出口增速有所回落（+25.9pct至16.1%），其中家具及其零件（+32.8pct至24.2%）、纺织纱线（+24.6pct至20.4%）、鞋靴（+23.5pct至6.1%）。
资本品、中间品与能源资源出口增速均有回升。资本品方面，通用机械（+14.2pct至17.7%）、医疗仪器及器械（+17.2pct至19.2%）、船舶（+29.4pct至54.4%）出口增速有所回升。中间品方面，集成电路（+19.9pct至67.6%）、汽车零配件（+13.1pct至12.3%）出口增速回升。此外，能源资源出口增速有所回升（+6.2pct至10.4%），其中陶瓷产品（+41.1pct至28.8%）、塑料制品（+27.3pct至24.8%）大幅度回升，成品油（-37.5pct至4.9%）、稀土（-69.8pct至16.5%）大幅回落。
国别方面，对美国出口增速回升，对非美发达经济体、新兴经济体和地区的出口增速也均有回升。发达经济体方面，对美国（+13.4pct至-16.7%）、欧盟（+7.5pct至19.1%）、英国（+5.3pct至18.3%）出口增速均有所回升，对日本（-3.7pct至1.5%）出口增速有所回落。新兴经济体和地区方面，对俄罗斯（+9.5pct至13.1%）、东盟（+9.2pct至20.3%）、非洲（+18.3pct至40.1%）出口增速均回升，对拉美（-1.3pct至8.5%）有所回落。
1-2月进口增速明显回升，机电产品进口涨幅较大。1-2月进口（美元计价）同比回升14.1个百分点至19.8%。具体来看，机电产品进口增速较上月明显回升（+14.9pct至23.7%），其中集成电路（+23.2pct至39.8%）回升幅度较大。大宗商品进口中，铜（+9.5pct至42.7%）、铁矿石（+1.7pct至11.8%）均有所回升，而原油（-9.5pct至-4.7%）、大豆（-7.5pct至-3.3%）进口有所回落。
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本文来源：申万宏观赵伟团队
Timiraos指出，这份CPI报告是最新的一个信号，它表明市场此前定价的降息预期已不再是2026年可期的前景。这对即将下周接掌美联储的沃什（Kevin Warsh）而言是一份棘手的政策遗产。因为提名沃什任联储主席的美国总统特朗普早已明确表达了对联储降息的强烈期盼。
沃什入主美联储之际，正值这家央行的政治独立性面临严峻考验。特朗普政府持续施压配资杠杆平台推荐，要求美联储降息，而油价因伊朗战争爆发以来大幅攀升，通胀压力上升，市场对今年降息的预期已大幅收窄。
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